Высокий уровень государственного потребления может оказаться хорошим средством от депрессии, но экономика неизбежно будет переживать ее длительные последствия. Рецессия 2008 года грозит заморозить кредитный рынок. И тогда это будет действительно похоже на последствия Великой депрессии, когда кредитный и финансовый рынки в течение нескольких лет показывали фактически нулевой рост. Джеймс Грант, финансовый комментатор, назвал этот период «безутешной эпохой» американских финансов.
Приоритетной задачей этого периода станет ре-регулирование финансовой системы, что потребует значительной кропотливой работы и принятия стратегических решений. Работа эта призвана исправить недостатки системы регулирования, больше ориентированной на политику, чем на оздоровление финансов. В Америке, например, регулирование системы страхования происходит на уровне штатов; подразделение AIG, отвечавшее за рынок капитала и потерявшее все деньги на страховании CDO, не смогло усидеть на двух стульях. Подобным же образом, рынок фьючерсов регулируется одним органом под пристальным взглядом комитета в Конгрессе, а рынок акций находится в ведении другого регулятора. Статус кво устраивает очень многих, но план по реорганизации американской системы регулирования, предложенный Генри Полсоном, до недавнего времени занимавшим пост министра финансов, достоин внимательного рассмотрения.
Ипотечные рынки по всему миру требуют особо тщательного контроля. С ростом жилищного строительства необходимо постепенно снижать налоговую нагрузку по закладным. При этом, чтобы избежать спекулятивных покупок, ипотечные заимодатели в Америке должны быть вправе предъявлять претензии не только на дом заемщика. В тоже самое время необходимо ужесточить процедуру выдачи закладной: зачастую заимодатели и заемщики договаривались о неоправданном увеличении закладной или, что еще хуже, заемщикам продавали «некорректные» полисы. Отсутствие ипотеки, тем не менее, не спасает рынок недвижимости ни от бума, – примером тому служит Великобритания – ни от «некорректного финансового поведения», но позволяет сдерживать эти явления.
Система должна стремиться к большей прозрачности, что способствует ведению рыночно ориентированного учета (который, несмотря на все недостатки, представляет собой лучшую альтернативу заметанию убытков под ковер). Ценные бумаги такие, как свопы кредитного дефолта, торгующиеся в большом объеме, должны в обязательном порядке проходить через клиринговые палаты. Это во многом ограничивает негативные последствия экономических спадов, так как сам дефолт также будет учитываться клиринговой палатой. Существуют и другие пути укрепления финансовой системы. Вместо нынешней системы регулирования, где один институт контролирует другой, регуляторы должны отслеживать общий уровень создания и использования кредита. В таком контексте для предотвращения разрастания пузыря регуляторы имеют возможность напрямую указать банкам на необходимость увеличения резервов (хотя рынок будет давить в обратном направлении). А значительную долю вознаграждения топ-менеджеров банков следует выдавать им в виде активов, часть из которых в случае снижения показателей и невыполнения требований регуляторов должна быть возвращена.